基金小讲|侧袋机制来了，先赎占优可能将成为历史

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解决方案1：

侧袋机制将改变“先赎占优”现象

周五（7月10日）晚上，发布了《公开募集证券投资基金侧袋机制指引（试行）》（以下简称“侧袋指引”），该指引从2020年8月1日开始试行。这一机制的推出，主要是为了应对资本市场复杂性增加背景下，公募基金的流动性风险防控问题。

一、流动性风险及其管理

流动性风险是指基金管理人未能以合理价格及时变现基金资产以支付投资者赎回款项的风险。进行流动性风险管理的目的是确保基金组合资产的变现能力与投资者赎回需求的匹配与平衡。常见的流动性风险管理工具包括持有期不足7天收取1.5%的赎回费、延期办理巨额赎回申请、暂停接受赎回申请等。而侧袋机制，正是另一种创新的流动性管理工具。

二、“先赎占优”困境

在基金实际投资管理中，若基金组合中的某些资产无法进行合理估值或变现，当投资者发起赎回时，基金只能变现其他资产，导致继续持有份额的投资者承担无法估值或变现资产的风险。这种情况尤其在债券违约等事件中凸显，容易形成“先赎占优”的困境，即先赎回的投资者获得流动性好的资产变现的现金，而后赎回的投资者可能承担低流动性资产带来的损失。这种做法无法公平保障所有投资者的一致利益，甚至可能引发系统性风险。

三、侧袋机制的定义与运作

侧袋机制是在满足法定条件情况下，将难以合理估值的风险资产从基金组合资产中分离出来进行处置清算，确保剩余基金资产正常运作的一种机制。一旦某些资产被定义成特定资产，就可能启用侧袋机制。

启动侧袋机制后，一个基金将拥有两个账户：主袋账户和侧袋账户。主袋账户包含没有问题的资产，正常运作；侧袋账户则包含有问题的特定资产，待流动性恢复后进行变现处置。

四、侧袋机制的应用场景

侧袋机制并非日常风控措施，而是特定情形下的公募基金流动性管理的辅助措施。其应用场景主要包括：

基金持有特定资产且存在或潜在大量赎回申请：特定资产包括无可参考的活跃市场价格且采用估值技术仍导致公允价值存在重大不确定性的资产、按照摊余成本法计量且计提资产减值准备仍导致资产价值存在重大不确定性的资产等。

管理人、托管人协商一致，并征求会计师事务所意见：通过外部监督约束机制，有利于基金公司作出审慎决策。

基金合同中提前约定：新成立的开放式基金应引入侧袋机制作为流动性风险管理的备用工具。已存续的基金，如债券产品需在12个月内修改完毕，其他基金产品由基金公司自行决定。

五、侧袋机制的意义与挑战

侧袋机制对于基金最大的帮助是稳定基金运作，通过防范“先赎占优”等行为，保障了持有人利益的最大公平。同时，侧袋机制对基金的继续运行起到一种隔离保护，确保主袋账户的基金正常稳健运作。

然而，侧袋机制的引入也带来了一些挑战。例如，基金公司可能因担心声誉风险而不愿成为首批实施侧袋机制的基金；投资者可能因赎回时间不确定等因素而对基金产生疑虑；销售平台也面临如何做好客户提示的挑战。

综上所述，侧袋机制的推出是公募基金行业应对流动性风险的重要举措。虽然其引入带来了一定的挑战，但长远来看，有利于保障投资者利益、维护基金市场的稳定与发展。