维普资讯 http://www.cqvip.com 西北民族大学学报（哲学社会科学Ｊ匮）－ 中国民族学类核心期刊 ２００６年第６期 Ｊ．Ｎ￣ＩＴＩｔＷＩＩＳＴ价 圈唧 ｜＿ｏ扛Ｎ▲１咖 ｒＩ璐（Ｐｈ １ Ｎｏ．６． 甘肃省资本市场发展现状及对策研究 ——甘肃省股票市场融资状况分析 马海涯 （西北民族大学经济管理学院，甘肃兰州７３００３０） ［摘要】甘肃省地处我国西部内陆，是经济欠发达的省份，也是国家实施西部大开发的重要对象之一。甘肃省能 否抓住历史性机遇，加快经济发展，缩小与东部地区的差距，一个关键的因素就是足够的资本４ｔ．ｈ．。改革开放以来，甘肃 省的资表市场已取得了一定的成绩，然而通过股票发行直接融资规模总体上却呈现明显的下降趋势、上－，ｔｒ￣司再融资能 力差、融资结构极不合理，这些已严重影响了甘肃资本市场的可持续发展，影响了甘肃实施“工业强省”战略、实现甘肃经 济腾飞和全面建设小康的社会目标。因此必须全面分析其原因，采取有效的措施。 ［关键调】股票市场；融资；再融资 ［中图分类号】Ｆ８３０．９ ［文献标识码】Ａ ［文章编号】１００１—５１４０（２００６）０６—０１１５—０５ 一、甘肃省股票市场的基本情况 截至２００５年１２月底，甘肃省上市公司总数为ｌ９家，其中深市８家、沪市１１家，占全国上市公司总 数的１．４％，占西北五省的２０．９％。总股本５９９０９９万股，占全国的０．８６％；其中流通股本２６９１１６万股， 占总股本的４４．９％；非流通股本３２９９８３万股，占总股本的５５．１％；总市值２００４６０２万元，占全国的０．６３％。 历年累积募集资金总额９８．９２亿元，占全国国内募集资金总额的０．９８％。甘肃省上市公司全部发行Ａ 股筹资，没有Ｂ股和Ｈ股。 甘肃上市公司主要集中分布在农林牧业、商贸、金属非金属冶炼等传统行业。其中农林牧业４家， 占总数的２１．１％；饮食商贸业５家，占２６．３％；建材金属非金属冶炼３家；煤炭电力２家、化工２家、ＩＴ 电子电器２家、其他企业１家，而信息技术产业、交通运输、能源、仓储等产业分布很少，甚至没有。 甘肃省共有１４个地州市，１９家上市公司集中分布在经济相对发达地区，仅兰州市就有１１家，占总 数的５８％。另有５家分布在武威，嘉峪关、白银和酒泉，其余３家省外注册。 甘肃省共有证券公司２家、证券营业部３１家、证券服务部２２家、期货经纪公司１家、证券从业人员 ４００多人。截止２００５年１２月，投资者开户３０２９９７户，占全国的０．４１％，其中机构开户１８０户。占总开 户的０．０６％。个人投资者开户３０２８１７户，占９９．９４％。２００５年，所有的上市公司加权平均每股收益为 ０．０８７６元，每股净资产为２．８７５元。 二、甘肃省股票市场融资的特点 从２０００年以来，甘肃省通过股票市场直接融资具有以下特点： ［收稿日期】２００６—１０—１５ ［作者简介】马海涯（１９７０一），女（回族），宁夏吴忠人，讲师，硕士，从事金融学研究。 一１１５— 维普资讯 http://www.cqvip.com （一）通过股票发行的直接融资规模总体上呈下降趋势 甘肃省从２０００年开始到２００５年１２月，６年累积的募集资金６３７２亿：元，占全国５６４５．０７亿元的 ．１．１３％。但从２００１年起，除２００４年有增长之外，其余年份募集资金总额呈逐年递减趋势（如表１所 示），且下降幅度逐渐扩大，降幅超过全国水平，甚至２００３年、２００５年度募集资金总额为零。 裹１ ２０００－２００５年全国、甘肃募集资金情况 时间 全国股募集资金 甘肃省募集资金 总额（亿元） 同比增长（％） 总额（亿元） 同比增长（％） ２０００ １５２７．０２ ７０．９ ３３．２３ ２７９．２ ２００１ ｌ ８２．１３ —２２．６ ９．６７ —６８．９ ２００２ ９１８．９１ —２８．６ ４．６４ —５．５ ２００３ ８１９．３９ —１２．１ ０ 。－１００ ２００４ ８３５．６０ １．９ １８．７ ６ ２００５ ３６２．０２ —５６．７ ０ —１００ 合计 ５６４５．０７ ６６．３ （二）上市公司再融资规模小，呈明显下降趋势 自１９９４年“陇原第一股”甘长风上市到２００５年１２月以来的１０年中，甘肃１９家上市公司先后有８ 家上市公司通过配股方式再融资１９．１８亿元，配股融资２次以上的只有３家上市公司；通过增资发行再 融资的上市公司只有兰州铝业１家，募集资金１０亿元；总共再融资规模只有２９．１８亿元，占募集资金总 额的２９．５％，而且２０００年以来除２００４年以外，再融资急剧下降，甚至２００３年、２００５年无再融资。 （三）股票融资结构不合理 股票融资方式有三种。第一为首次公开募集，简称首发融资；第二为配股融资；第三为增发融资。 配股融资与增发融资合称为再融资。所以股票融资结构有两个层次，首先是首发融资，其次为配股融资 与增发融资。 从２０００年起至２００５年１２月，甘肃在股票市场上共筹集资金６６．３亿元，其中首次发行募集资金 ４５．３亿元，占募集资金总额的６８．３％，后续再融资２１亿元，占募集资金总额３１．７％。其中，从甘肃资 本市场诞生以来，先后有蓝星清洗、祁连山、三毛派神、兰州民百、三星石化、铜城集团、亚盛集团、长城电 工、国投电力９家公司通过配股募集资金２４．６９亿元，占再融资的７１．２％，只有兰州铝业增发募集资金 １０亿元，占再融资的２８．８％（见表２）。 衰２ ２０００－２００５年甘肃股票市场累计募纂资金结构衰 募集资金 首发募集 再融资 时间 总额（亿元） 配股募集 增发募集 金额（亿元） 比例 金额（亿元） 比例 金额（亿元） 比例 ２０００ ３３．２３ ２６．９１ ８０．９ ６．３２ １９．１ ０ ０ ２００１ ９．６７ ６．６８ ６９．１ ２．９９ ３０．９ ０ ０ ２００２ ４．６４ ４．６４ １００ ０ ０ ０ ０ ２００３ ０ ０ ０ ０ ０ ０ ０ ２００４ １８．７６ ７．０７ ３７．７ １．６９ ９ １０ ５３．３ ２００５ ０ ０ ０ ０ ０ ０ ０ 合计 ６６．３ ４５．３ ６８．３ １１ １６．６ １０ １５．１ 由此反映出甘肃股票市场融资结构以首次公开发行募集为主，后续再融资结构以配股募集为主。 而这与相对较为成熟、发达国家的股票融资结构以再融资为主，再融资中又以增长募集为主的特征正好 ● － 相反，这反映出我们的融资结构不合理。例如１９９７年美国股票发行筹资总额为２２４８３８．５亿美元，其中 首次公开募集资金８０１５０．４亿美元，占筹资总额的３５．６％，而同期后续再融资１４４６８８．１亿美元，占筹 一１１６— 维普资讯 http://www.cqvip.com 资总额的６４．４％；又如在，再融资中配股融资仅占再融资总额的ｌＯ％左右。 三、甘肃省股票市场融资状况的原因分析 （一）甘肃省工业经济效益差。上市公司整体盈利水平较低 从１９９９年到２００２年，全省上市公司平均每股收益分别为Ｏ．２７元、Ｏ．２６元、Ｏ．１３元、Ｏ．Ｏ８元，呈下 降趋势；２００３年２Ｏ家上市公司平均每股收益为Ｏ．１Ｏ元，平均每股净资产收益率为一１．３５％；２００４年至 ２００５年两年间，１９家上市公司的平均每股收益从０．１０３元下降到０．０８７元，每股净资产从２．９４元下降 至２．８７元，大大低于全国平均水平。而且２００５年１９家上市公司中有５家亏损，其中３家为ＳＴ股，３ 家盈利公司创造了占全部上市公司利润九成的神话。造成甘肃省上市公司整体盈利水平不高的深层原 因有以下几个方面： １．上市公司整体实力不强。据统计，全国上市公司总资产达４２３６６亿元，平均每家上市公司拥有资 产３１．３亿元。甘肃省上市公司２００５年总资产规模４０５．９６亿元，占全国上市公司资产总额的Ｏ．９６％， 平均每家上市公司拥有资产２１．３７亿元，低于全国平均水平。 ２．上市公司以国有控股公司为主，公司股权结构极不合理。１９家上市公司中，国有控股股东持股 比例占５１％以上的有１３家，占６８．２％。国有股一股独大问题十分严重，导致上市公司一方面受到来自 上市企业主管部门或控股股东公司的过多行政干涉，经营的性相对较低；另一方面上市公司难以形 成合理的公司治理结构，董事会、监事会被大股东控制，流于形式，很难对经营者进行有效的监督和约 束，造成有的上市公司随意改变募集资金的投向，有的管理层投资决策失误。有的管理失控，违规挪用公 司资金等。而且由于大部分上市公司由国企改制而来，上市时带走了优势资产，留给控股股东的资产质 量差，社会负担重，造成其经营上的困难，影响了融资能力。例如海龙科技为了上市，把优质资产放到了 上市公司，存续资产和富裕人员留在集团公司，由于集团离开上市公司无法生存，因此形成大量关 联交易，并产生巨额的资金占用，造成上市公司“失血”。 ３．上市公司产业分布与地区资源、产业结构比较优势不相吻合。甘肃省上市公司集中分布在农林 牧业（４家），饮食商贸业（５家），建材、冶炼、冶金业（３家）等传统行业，这些行业的公司占上市公司的 ６３．２％，而信息、技术、交通运输、能源、仓储业等产业分布比例很低，甚至没有。上市公司产业分布与地 区资源、产业结构比较优势不相吻合，产业链较短，产品附加值低，公司缺乏竞争优势，缺乏新的利润增 长点，所以利润水平较低。 （二）拟上市公司培育工作滞后。后备资源不足 东部上市公司资源争夺战悄然升级的时候，甘肃资本市场上市步伐却销声匿迹，造成种状况的直接 原因是上市后备资源的严重不足。目前，甘肃省共有股份有限公司２００多家，而拟申请上市的公司仅有 １５家，待发行企业ｌ家，无在审企业，进入辅导期的有３家，已通过辅导期的仅１家，严重的后备资源短 缺问题已严重影响到甘肃资本市场的持续发展能力。 （三）股票发行市场发行的变迁 从２００１年７月开始，我国的新股发行废止了带有明显计划行政色彩的审批制，实行国际通行的“核 准制”。发行的改革使新股发行时不再考虑地区、行业、机构等各方面的“平均”，而是以企业自身的 水平作为评判标准。由于甘肃省地处我国西部地区，经济发展水平落后，工业经济效益和企业整体质量 与东部、中部地区相比较存在较大的差异。特别是甘肃省“工业强省”战略正在起步阶级，企业整体表现 低迷，很难在短期内形成一批强势企业，因此在申请发行新股方面本身存在明显的劣势。 而且从２００１年起，我国对上市公司再融资的条件也进行了重新调整，配股募集资金的条件调整为： 最近连续３个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于６％，增发募集资金的条件则是不低于１Ｏ％， 且距前次发行满１年。如此高的再融资条件，使上市质量整体水平较低的“陇股”很难跨入再融资的“门 坎”。甘肃上市公司再融资能力见表３： 一】】７一 维普资讯 http://www.cqvip.com 衰３ ２００１—２００５年中期甘肃上市公司再融资资格情况 （四）２００１年以来股票市场的低迷影响 和Ｅｌ本破灭之后陷入“失去的１０年”窘境一样，我国股市从２００１年６月以后也进入了“失 去的５年”，在这５年中，中国的股市持续数年低迷，股指不但创下９９８点新低，而且新股发行被迫停止， 股票市场的融资功能和投资功能双双丧失。在这样一个大的气候环境下，甘肃股票市场的发展更是雪 上加霜，公司通过股票市场融资的信心下降到了冰点。 四、建议 （一）全面提升上市公司质量。增强企业核心竞争力 提升上市公司质量，责无旁贷。在这一方面，甘肃省首先应继续加快国有企业改革，积极 推进国有股减持与流通改革，改变国有股“一股独大”的股权结构。具体来讲，从新上市公司入手，从政 策上要求申请上市的公司大幅度降低国有非流通股份比例；同时对新设立的股份公司实现投资主体多 元化，优化股权结构。其次，继续大力推进行业整合，通过重组实现优势资源向优势企业集中，要引 导和支持上市公司与省内优势资源、支柱产业的嫁接与整合，使其成为带动区域经济发展的龙头。同时 大力发展深加工，延长产业链条，增加产品附加值，形成行业、企业新的利润增长点。第三，依托优势资 源，大力培育和加快企业上市。建国以来，国家先后在甘肃地区建立了一大批实力较强的现代大中型企 业。甘肃省也成为西北重要的工业基地，因此甘肃可以依托优势资源，大力培育和加快企业上市。例如 积极帮助申请上市企业结合改制重组冲销不良资产，盘活土地资源；优先帮助重组后存续的国有企业， 减轻公司社会负担，促成资源优势向产业优势和经济优势转变。进一步加大完善上市公司管理结构和 企业管理模式的支持力度。 （－－Ｉ通过扶持。培育有创新能力、有核心技术和市场潜力的中小型高新技术企业，积极推荐民 营企业通过资本市场获取发展资金，推动甘肃地区产业结构与所有制结构的进一步完善 对甘肃来说，西部大开发是一次难得的发展机遇，如果将主要精力放在向要、争项目、 争投资、争资金上，则极易使地区经济陷入一种等、靠、要的“依赖”中，形成只关注支持而忽视 自身改革和制度创新的倾向，贻误时机。必须借鉴东部地区改革的成功经验，推进制度创新，深化 经济改革，大力发展民营经济，使其成为甘肃经济的新的增长点。为此，首先必须思想，更 新观念、开放务实、摆脱传统的计划经济的思维，为民营经济的发展扫除和上的障碍。比如切 实解决市场参与主体资格中的所有制歧视问题。使它们都能获得平等的机会。其次转变的工作作 风，增强服务意识，提高工作效率。为民营经济的发展提供稳定的预期。第三以西部大开发为契机， 放宽民营企业的市场准入范围，允许有实力的民营企业，特别是东部民营企业，参与甘肃的发展，制定优 惠，鼓励民营企业以多种方式兼并、收购国有企业，参与国有企业的战略重组，从而不断壮大非国有 经济，并且通过国有经济与民营经济的联合与渗透，激活国有资产存量，积极引导民营企业进行跨行业， 跨地区的联合，形成一批具有一定实力的生产型、科技型、外向型的民营企业集团，最终实现多种所有制 经济共同发展。第四建立支持民营企业发展的包括资金融通、信用担保、技术支持、管理咨询、信息服 务、市场开拓、人才培训等在内的社会化服务体系。 Ｉ三）提高涵养资本的能力 一１】８一 维普资讯 http://www.cqvip.com 甘肃资本市场欠发达的一个重要原因是涵养资本的能力较差，主要表现为资本外流和企业经营效 果差。由于甘肃投资环境不佳，投资效果低，因此很难吸引资金流入，甚至留不住原有的资金，资金大量 外流。再加上企业盈利能力弱，亏损面较大，所以无论是自身资本积累和资本生成，还是吸引利用外资 都处于劣势，涵养资本的能力较差。 因此，必须加强制度创新，改善投资环境。一是加快基础设施建设以及生态环境改善；二是科学地 规划。进行高起点的设计、改造，使经济布局更为合理；三是改善环境（包括税收减免、行业禁入的放 宽等），通过设立经济开发区、优质农业开发区、保税区等逐步由点到面进行总体推进；四是转变角 色，增强服务意识，转变工作作风。通过简化手续，降低交易费用，维护市场秩序，为企业创造良好的服 务环境；吸引企业来甘肃投资。五是提高对外开放水平，增强人们的开放意识，摒弃狭隘的地方保护主 义，形成自由的开放环境，吸引资本、人才的不断流入。 （四）加快甘肃企业债券市场的研究和发展 企业债券市场在完善资本市场结构、拓宽企业融资渠道和为市场提供资产和风险管理工具等方面 扮演着不可缺少的角色。２００３年以来，企业债券市场受到了前所米有的瞩目，管理层也表明了态度，随 着市场环境的改善，甘肃省必须及早着手，积极推动甘肃企业债券的研究和发展。首先，鼓励企业债券 市场在发行主体、组织方式、品种方面进行创新；其次，强化发行主体的治理结构和诚信意识；第三，加快 甘肃企业债券有关咨询、评估、担保机构体系的建设。第四，利用西部大开发的契机，联合其他西部欠发 达省、区，积极向要，在企业债券的发行方面向西部倾斜，例如可以实行差异化门槛，以支 持欠发达地区的发展。 参考文献： ［１］王广谦．中国经济增长新阶段与金融发展［Ｍ］．北京：中国发展出版社，２００４， ［２］李至斌，刘健．货币、股票市场与经济增长——中国证券市场市场实证分析［Ｍ］．北京：中国金融出版社，２００４． ［３］李健中．中国金融发展中的结构问题【Ｍ］．北京：中国人民大学出版社，２００４． ［４］杨清震．西部大开发与民族地区经济发展［Ｍ］．北京：民族出版社，２００４． ［５］陈育宁．中国西部经济发展——实证分析与对策研究［Ｍ］．北京：中国经济出版社，２００４． 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