财务与管理Ｉ ＦＩＮＡＮＣＥ ＡＮＤ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ 基于风险控制的产品生命周期财务策略探析 上海财经大学 朱华锦 随着【ｌＩ趋激烈的 ｆ『场竞争、口新月异的科技进步、持续Ｊ 升的 川债务融资，而应选择使用权益融资。 为大量的负债将会提ｉ岛 营运成本以及变化莫测的消费者偏好等诸多 素的影响，脱代介 业面临着前所未有的重重 力。而此轮全球金融风暴的袭击，更使 全世界企业的生存安危受到＿ｒ极为严峻的考验。为此，基于风险管 理的视 ，很有必要分析产。 生命周期符阶段一一导入期、成长 期、成熟期■衰退期的特 ，探索并建立符合我同闻情的企业融 资、投资、营运与分配的财务策略。经营风险是ｍ于生产经营的不 业的财务风险，在原本高经营风险的情况下势必会加大介 的总 风险。而且由于在这一阶段介业的利润很低甚至为负值，介、Ｉ 从负 债经营【 是无法获得任何税收』二的“税盾”利益 、Ｉ太ｌ此这ｔ一阶段企 业应主要运ｆ｝１资本利得的优势来吸引风险资小注资 ： （二）集权化外延发展型投资蓑略存导入期，企业应 ｉ 施前 向一体化和后向一体化的投资策略，以强化企业的经济链条．从投 确定性带来的风险；财务 Ｉ；：＝ｉ＝是 下企业负债经营而给资本收益 的不确定性带来的风险，即企业为取得财务杠杆利益而利用负债 资金所而临的风险；经营风险的大小是由特定的经营决定的， 人与产 两个方向延伸势力范 。投资决策权 全部集ｑ１在集川 总部，而子公司不应具有投资决策权，由母公刊捉 投资 向，并 按项Ｈ资本预算的要求，给予子公司在选择投资项口时提ｆｊｃ指导， Ｉｊ．｝ｆ１母公司负责预算的审批与资本的拨付 财务风险的大小是｝１｛资本结构决定的，其共 决定丫介、 的总风 险。事实ｔ，经传风险与财务风险的正向搭配不太符合现实状况， 而两栉的反向搭配则是制定资本结构的一项战略性原则。 一（三）稳健型现金流策略往产品的导人期，大饺资金被投入到 产品的研发中，潜在客户对产品的接受程度不高．对产品的市场发 展潜力缺乏深刻的认识，企业的核心竞争力还没有完 形成，， 销量很低，而研发和登陆市场的成本却相当高，企业有大量的现金 流ｆＪＩ，现金流人量却很小，企业的现金净流撞则表现为绝对负数。 这样，一方面表现为资金 乏的需求缺口突 ；另一方而由于企、 、导入期财务管理 导入期的风险特 是：企业将刚 非常高的经营风险，ｆＪｌ伴随 着非常低的财务风险．．在导入期，新产品被研制开发出来，并进行 试验性ｆ 销这一阶段埘企业的主要挑战是：如何在一个具有不确 定性和 潜 风险的环境中，运用紧缺的现金流资源来保障新 为ｒ开拓销售市场．不得不放宽信用，资金 “捉襟见肘”的趋 紧现象要求氽业采取稳健型策略。 （四）零股利分配策略通常情况下，所有的期望同报都应该建 立在资本增值的基础上。然而在此阶段ｒｈ于个业现金净流量为负 产品顺利进人市场环节，并迅速ｒ 据市场份额以确立行业地位 导 人期应采川的财务策略如下： （一）权益资本型融资策略彳Ｅ融资方式的选择上不 选择使 第一的ｌ十Ｉ矧彩电第・ 牌 １９９４年～１９９７年是四川长虹的高速发 展时期，产销世和净利润迅速增长，品牌市场 有率连续数年排名 全罔 一。并 Ｊ：ｌ９９７ｑ３净利润达剑高峰２６１２０２９ｌ４３．ｏ９ｊｇ，ｌ 匕１９９６ 年增长约５５．９５％，是１９９４ｑ￣的３６９．３４％，这段时期 ｆ视为公司的高 速成长期 】ｌ斫１９９８ｑ￣一２００１年可视为衰退期。从１９９８ｑ￣ 始叫川Ｉ Ｋ 虹净利润逐 下降，１９９８年比Ｉ９９７ ＦＩ洚Ｔ２３．２８％，自１９９９ｑ： 始急剧下降，２００１年净利润仪足１９９７ｑ￣的３３．９０％。由此可以看出， 从１９９８年四川长虹的经营状况开始恶化进入衰退期。而２００２＃￣ ２００３年长虹业绩…现ｊ’反弹的迹象，主营业务收入连续丽年大幅 度增长，并在２００３ｑ￣恢复到１４１．３亿元的水平。但净收入增幅与主 营业务收入相比小了，很多，２００３年的净利润还不到１９９７年的１０％。 年， ＪＩＩ长虹的股利以现金股利为主。 综｛：所述，制定适合＿本公司的股利对・个介、 来 是非 常重要的，公司要充分认识股利在整个财务僻雕ｆｆＩ的重要地 位．以企业理财｝］标为基础对股利进行中长期规划，使股利政 策 ｊ企业发展的生命周期相适应，促进企业更好的发展。 参考文献： ［１］吕长江、王克敏：《上市公司股利的实证分析经济研 究》，《经济研究》１９９９年第１２期。 ［２］余明桂、夏新平：《控股股东、代理问题与股利——来 自中国上市公司的经验证据》，《中国金融学｝２００４年第１期 ［３］邵正林、林云刚：《中国上市公司股利研究》，《市场周 ２００４年四川长虹跌入 底，由于没及时清理财务报丧中的诸多隐 患，报ｆｆＩ ．ｆ３６．８亿元的巨 ２００５￣四川长虹新管理层上任后，逐 步丰ｊＩ号为盟．并实现净利润２．８５亿元 、从２００５年～２００７年，四川长 虹再次进入成熟阶段。与此相埘应，从１９９４年 １９９７年，四川长虹 每年都 发放股利，并且在此期『日Ｊ送红股一 没有间断过，其中 １９９４和１９９７ｑ￣同时发放ｒ股票股利和现金股利．１９９５￣ｉｌ１９９６年只 刊）２００４年第３期。 ［４］李常青：《股利理论与实证研究》，中国人民大学出版 社２（）ｆ）】年版 ［５］张铁生：《我国上市公司股利的问题成因与对策》，《安 徽工业大学学报社会科学版》２（）ｆｌ３年第９期。 ［６］原红旗：《中国上市公司股利分析》，中国财经出版社 ２００４年版。 发放了股票股利未分配现金股利。不过，公司从１９９８年开始声称， 为进一步增强未来在家电行业的竞争能力，积极培养公司发展后 劲，至２００４年没有再分配股利。而随着我国资本市场不断成熟，相 关法规不断完善，以及长虹新管理层Ｌ任，从２００５年～２００７ ［７］李常青：《股利理论与实证研究》，中国人民大学出版 社２００１年版。 （编辑 夏娜） 财务通孔・综合２０ｌ０年第５期（中） 财务与管理Ｉ ＦＩＮＡＮＣＥ ＡＮＤ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ 数、净利润也很低，从而导致资本回报率极低，根本无力支付股利， 所以这一阶段企业的股利支付率可能为零。 二、成长期财务管理 资的重点。企业应采取的措施有：一要实行资源开发型投资，对供 应原材料、配套件的生产经营单位进行投资，以对供应的数量、质 量、成本进行更有效地控制与管理为目的；对人才开发的投资；对 企业文化建设的投资；感情开发的投资。二要实行技术开发型投 资，包括引进技术、自行研制新技术、对海外投资等。三要实行销售 开发型投资，一方面是对原产品市场的深度和广度的开发；另一方 面是对新产品市场的开发。 （三）激进型现金流策略企业销售收入增加会带来大量的现 成长期的风险特征是：企业仍将面临较高的经营风险与较低 的财务风险。在这一时期，产品的销量将会开始迅速攀升，产品的 市场渗透程度也会大大提高，这意味着与产品相关的经营风险会 比导入期略有降低。但是，由于在这一时期企业为获得相当的市场 份额以及为构建其所在领域的进入屏障而抢先完成规模经营、降 低成本、创建品牌形象，企业会产生大量的营销费用以及高额的固 定资产投入。成长期应采用的财务策略如下： （一）权益资本为主的融资策略在融资活动中，企业经过发展 金流入，现金流入量在抵减本阶段减少了的现金流出量之后，仍能 使现金净流量保持非常高的正值，从而弥补前期的投资费用。很明 显，这一阶段企业的经营风险已经大大降低。在保持总风险水平不 壮大，信用能力不断增强，但由于高速成长中仍然需要大量资金投 入，所以财务风险也略有增加。若融资不恰当，会影响正常的生产 经营活动，甚至破产。在这一阶段的主要资金源是企业内部的留存 收益，应减少股利的支付；通过股票上市吸收股权资本，但其资本 成本也是最高的；企业也可通过适当发行债券或从银行贷款融资， 充分发挥财务杠杆的作用，增加净利润。 （二）适度分权化的外延发展型投资策略企业采取此投资策 略的要点是：对重大项目采取企业集团集权决策、严控中小项目审 批，投资所需资本采取集中供应与自主融通相结合；合理测定集团 增长速度，防范过度经营；强化立项审批制度，合理做好投资规划、 严格执行项目责任人负责制。该阶段的资本预算决策主要依赖于 传统的折现现金流量法，如净现值法或内含报酬率法。 （三）防御型现金流策略为了发挥经营杠杆的优势，生产方式 采用资本密集型。企业应该考虑是否建设分权化的生产车间；严格 监控生产成本和质量标准，加强成本分析机制；为了提高生产效 率，还要建立激励机制。对于大量的存货必须给予严格的控制，加 强存货批量与定价的管理。 （四）低股利分配策略成长期中的企业面临巨大的资金需求： 一是由于新增项目的需要，投资于营运资本的现金需求猛增；二是 由于企业实施营销也伴随着大量赊销款，形成巨大的资金缺口；三 是技术开发与资本投入也需要大量资金的支持。若将利润全部作 为股利分配，要实现企业的快速发展就显得“力不从心”。所以在这 一阶段，企业股利支付率往往维持在一个较低的水平，一般采取低 股利分配策略，如剩余股利等。 三、成熟期财务管理 成熟期的风险特征是：企业将面临中等程度的经营风险，进而 也伴随着中等程度的财务风险。如果在成长期成功地实施了营销战 略，企业将会带着较高的市场份额步入成熟期，利润也会比较稳定。 与成长期有所不同的是，企业未来的增长将主要取决于效率的提升， 而不是销量或销售额的大幅增长。成熟期应采用的财务策略如下： （一）权益与债务结合型融资策略这一阶段，企业大量获取利 润，资金需求则较为稳定。企业选择从传统融资渠道来融通资金，此 时，证券市场、留存收益、银行贷款已构成企业的主要融资来源，而风 险资本已选择套现退出。这时，企业在选择最佳融资结构时可加大 债务资本的比例，因企业此时已有足够的实力对外借款，而且能充 分利用负债杠杆达到节税的目的，并提高自有资本报酬率。 （二）内含发展型投资策略在投资方面，主要关注市场的外延 式扩张或市场份额的增加，这一阶段市场方面的开支主要集中在 保持现有的市场份额上，而获利能力的改进成为这一阶段企业投 盯佘通孔－综合２０１０年第５期（中ｊ 变的情况下，企业财务风险的适度增加不会对企业的经营带来不 利的影响。同时，由于净现金流量处于正值状态，企业抵御财务风 险的能力有所提高，完全有能力运用正现金流量来偿还债务本金 和利息，企业拥有更多的市场融资机会与融资渠道，也具有一定的 实力进行债务融资。 （四）高股利分配策略此阶段若将留存收益用于再投资的话， 其增加值会很低；若没有合理运用权益资本，又会导致企业整体回 报率的下降。所以应该提高股利的支付率，吸引偏好股利的投资 者，从而提高企业的股价，增加企业的价值。 四、衰退期财务管理 衰退期的风险特征是：企业将面临较低的经营风险，但伴随着 较高的财务风险。由于消费者偏好转移及科技的推动，新一代产品 将进入市场，而旧产品则进入衰退期。此时的产品销售额开始急剧 下降，市场萎缩，产品接近淘汰。衰退期应采用的财务策略如下： （一）权益与债务结合型融资结策略这一阶段，对于权益投 资人来说，经营风险低意味着投资资本的回报率也低，如果不提高 财务风险，自有资本的报酬率也会很低。权益投资人则希望充分利 用财务杠杆效用，提高负债权益的比例。 （二）退却型投资策略这一阶段，企业应当考虑以合适的价格 将部分非关键产品或技术出售，或者委托别人管理，紧缩经营规 模，逐步退出这一行业，并集中财务资源，投资要进入的新领域与 行业。 （三）收缩型现金流策略这一阶段，市场对产品的需求逐渐降 低，企业现金流人量相应减少，但同时现金流出量也随之减少，因 为面对衰退的市场需求，再投量的资金是很不明智的。企业对 原产品的投资将继续降低，应尽力维持现金流的正常周转，至少保 持其流入和流出的动态平衡。 （四）股利全部支付的分配策略衰退期，企业应提高股利支付 率，既可以采用高股利分配策略，也可以采用股利全部支付的分配 策略。这一阶段，企业支付的股利可能会超过税后利润，股利也可 能等于利润加上折旧。在衰退的情况下，支付的股利实际上体现了 资本的回报。 参考文献： ［１］中国注册会计师协会：《公司战略与风险管理》，经济科学 出版社２００９年版。 ［２］迈克尔・格里夫斯：《产品生命周期管理》，财政经济出版社 ２００７年版。 （编辑 夏娜）
